第一個條件是用5年營業利益複合年成長率，為什麼不是用5年稅後淨利複合年成長率呢？ 我們可以試想一下稅後淨利的計算方式：

稅後淨利 = (營業利益 + 業外損益) * (1-所得稅率)

在這個式子裡可以看到稅後淨利包含了業外損益，那如果有一間公司業外賺的比本業還要多，那用稅後淨利不就有問題了嗎？再者我覺得能從本業獲利的公司才是好公司，這種公司的成長性才是比較可能去估計的。

再來解釋另外一個條件5年股本變動小於 3%。舉個例子，如果現在有間公司它增資澎脹它的股本，然後拿增資的錢來擴大投資，像是開更多的分店，賺了更多的錢，但是可能隨著擴店的速度，平均下來每間店賺的錢其實沒有以前多又或者甚至比以前多?

我們做為一個股東，最想要知道的一件事，公司拿我們的每一分錢能賺到多少錢。但是股本一直變動太大的話，會有預估上的難度。那為什麼不拿稀釋過後的EPS成長率，不就也能考慮到股本變化的問題了嗎？

但是用稀釋EPS成長率會不會有另一個問題呢？ 我們再回想一下 EPS 最濃縮的公式 (先不考慮股利，債劵利息等等)

EPS = 稅後淨利 / 股數

我們可以看到分子為稅後淨利，而用稅後淨利又會有一開始提到的問題。這個問題或許可以用本業收入比來解決，只有本業收入比在一定比例以上才拿來做估算。

可是本業收入比的比例要捉多少，是不是又要根據它的比例對 EPS 做調整可能都是要考慮的問題，因此最直接簡單的方式應該就是只看營業利益複合成長率，然後只考慮股本變化很小很小的公司。股本的變化從這裡查到。

而最後算出來的成長率為複合年成長率，也許還有其它計算的方式，像是加權的方式，給越靠近當期的成長率權重越高，只是我個人比較喜歡把時間拉長來看，所以會使用複合年成長率。

每種方式我覺得都有可以參考的價值，前提是一間比較能估算的好公司 (加上前面提到的限制條件，當然還有其它面向的問題要考慮，像負債、存貨、周轉等等）。

計算到這邊，我們還漏了一個很重要的東西，就是 "安全邊際"。

安全邊際，說白話一點就是打折扣，這可以套用到很多地方，像是買東西，大家都喜歡東西有折扣，或是 PM 或工程師在預估專案時程時，也常會多估完成的時間來避免不可預期的狀況發生。

如果有了安全邊際，我們可以買到便宜的東西，準時地完成專案。而安全邊際也正是有名的價值投資之父葛拉漢所提出來的。安全邊際越高，我們可以降低越多的風險，但是設的越高，就有可能買不到東西，或是專案的時程拖的很長。

所以我們會使用合理的安全邊際來幫成長率打個折扣，以降低風險，我個人習慣是如果成長率低於 30% 會打個 75 折，如果高於 30% 的話，不管高過多少%，就用 30% 打 66 折。為什麼成長率越高打的折數就越多呢？ 因為通常高速成長的公司會有它的極限，相關理論可以參考這篇大數定律。該篇文章中有舉一個例子，大家可以參考看看：

例如，在2015年7月，沃爾瑪公司的收入為4,855億美元，而亞馬遜公司同期的收入為958億美元。如果沃爾瑪希望將收入增加50％，則大約需要2428億美元的收入。相比之下，亞馬遜只需要增加收入479億美元即可達到50％的增長。根據大數定律，沃爾瑪完成50％的增長將比亞馬遜更困難。

補充：在看年複合成長率時，因為直接是看初值和終值計算出來的結果，但是如果有下列情況：

• 每年的成長幅度起伏太大
• 高速成長的公司，是否有初值很小，終值很大，但是有逐年放緩的趨勢